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负利率利好黄金 黄金产量递增

2016-5-26 13:18:33来源:中国银河证券

摘要:尽管在2015年黄金价格有所下跌,金矿产量却持续增加,达到创纪录的9170万盎司,增幅为1.4%。随着金价由2015年的平均水平1158美元/盎司回升至1290美元/盎司附近。

金矿供应量仍将扩大,负利率恐是金价最大的利好因素

矿业公司几乎不会选择减产

尽管在2015年黄金价格有所下跌,金矿产量却持续增加,达到创纪录的9170万盎司,增幅为1.4%。随着金价由2015年的平均水平1158美元/盎司回升至1290美元/盎司附近,今年矿业公司似乎更加有动力扩大生产。咨询公司CPM Group在其2016年的黄金年报中预测,黄金产量将达到9470万盎司,增幅超过3%。

一系列因素支持CPM Group关于黄金供给量增加的预测。首先,黄金价格仍显着低于生产成本,据全球知名贵金属咨询机构黄金矿业服务公司(GFMS)估算,2015年生产1盎司黄金的现金成本为707美元。如果2016年生产黄金的现金成本保持不变,这意味着以1290美元/盎司的价格水平来看,黄金生产商的简单平均利润率为非常健康的82.5%--比2015年高约20%。考虑到强劲的正现金流入,几乎不会有矿业公司计划减产,并且他们中的大多数还将进一步扩大生产。此外,在2015年,生产商们花了大量精力寻找方法削减成本,并可能在2016年进一步降低生产成本。

从全部维持成本来看,矿业部门的健康状况并没有那么好,但也能支撑盈利。2015年黄金行业的全部维持成本(all-in sustaining costs)平均为1175美元/盎司,比2015年的黄金平均价格高出17美元。2015年全部维持成本(包括利息费用、企业经营费用、开发和维持资本投资等)已大幅下降,预计2016年仍应继续下降。而1290美元的金价水平比GFMS估算的全部维持成本(除去减值损失)要高10%左右。以这一标准来看,目前全球60%的金矿都将获利。那么,按照现行金价水平,矿业公司几乎不会选择减产,并在竞争压力下进一步提高生产效率、削减成本。 

金价变动将进一步驱动二次供应和消费

如果2016年金矿供给继续增加,这将给金价带来下行压力。在1978-2015年期间金矿产量与黄金价格之间具有负相关关系。二次供应似乎不会对金价产生明显影响,然而金价高企反过来会刺激矿金和精炼金持有者的循环再造,导致金价与二次供应之间具有高度正相关性。

此外,金价从2011年峰值水平跌落的事实将会刺激珠宝买家更多的消费需求,而几乎不会影响工业和电力部门的需求。私人投资则表现为趋势跟踪,近来金价的反弹可能吸引了部分资金回流至黄金基金和ETF,但若反弹是不可持续的,那么这一效应也将十分短暂。

人们对美联储收紧货币政策的预期降低

回到2015年12月,当美联储宣布自2006年以来首次加息的消息后,联邦公开市场委员会(FOMC)曾雄心勃勃地预计2016年内会有四次加息。市场从未完全相信这一说法。但是,在去年加息之时,联邦基金利率期货的确将美联储将在2016-2017年实现四次加息的预期纳入定价因素。 

然而,进入2016年1-2月,受中国经济增长放缓的影响,全球大宗商品价格和股票市场纷纷下挫。大宗商品价格暴跌不仅对能源和黄金矿业部门的收益造成损害,还引发违约率大大上升,危及银行的盈利能力和整体经济的健康。这导致联邦基金利率期货定价放弃了所有关于2016、2017年加息预期的考虑。目前,联邦基金利率期货价格反映2016年只有60%的概率实现一次加息。

央行购买可能是金价反弹的"死亡之吻"

自2008年以来,世界各国央行开始大规模购买黄金。他们在2015年的黄金购买量在1000万盎司左右,而这一数字在2016年将会继续增大。自然地,央行购买对于黄金持有者来说无疑是利好消息,因为这将为金价提供支撑。这意味着,长期投资者将会因此受到打击。

中央银行在把握时机方面有着糟糕的历史表现,往往在高价买进、低价卖出。如图5所示,1980年当实际金价达到峰值时,央行是净购买者,而在上世纪90年代和本世纪初金价触底时,央行又是净卖出者。直到金价从低位反弹数百分点后,他们才又开始购买。目前的金价与2011年峰值水平以及经通胀调整后的1980年高点相比似乎还较低,但以历史标准来看却已相当高了。

央行购买推高黄金价格,这仅会对黄金开采商的盈利有利,并导致金矿供应量增加,在未来损害黄金投资者的利益。简而言之,当央行开始购买黄金的时候,投资者们可能会选择转向其他的投资工具。

黄金价格下跌将导致期权波动率飙升

黄金波动率目前仍处于较低水平,30日期权的隐含波动率接近16%,这高于历史最低水平10%,但却远低于30%-35%左右的最高水平。如其他资产一样,与金价上升时相比,金价下跌时的波动更加剧烈。如果黄金的隐含波动率再次回到去年10%的历史低位,黄金期权则值得关注。

中国黄金期货网(www.hjqh.org):2016年05月26日最新黄金行情播报:据黄金价格走势图显示今日黄金价格报1229.50美元/盎司。

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